做空波动率还有一种更加复杂的策略，那就是蝶式策略（Butterfly），蝶式策略因其盈亏图形似蝴蝶翅膀，故而得名。

在某些情况下，投资者无法准确判断后市到底是涨是跌，但会基于较为稳定的宏观面、资金面状况预期大盘小幅盘整一段时间。此时，期权的“蝶式组合”便可成为此类投资者的福音，帮助他们在牛皮震荡市下获得盈利，这一优点是股票、期货等传统品种所无法企及的。

构建方法

蝶式策略，即卖出2张认购（认沽）期权合约，同时买入1张较低行权价的认购（认沽）期权合约和1张较高行权价的认购（认沽）期权合约的组合。盈亏特性

蝶式策略与其它做空波动率的策略（比如：卖出跨式、卖出勒式策略）一样，标的价格几乎不动的时候到期盈利是最大的；与卖出跨式（勒式）不同的是，蝶式的最大亏损是有限的，等于两份义务仓的收入减去两份权利仓的支出。
合约选择